近日，美国联邦最高法院以6:3的投票结果作出重磅裁定：行政部门试图援引1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA），将贸易逆差或普通经济竞争界定为“国家紧急状态”，进而对全球进口商品实施地毯式关税的行为，属于“行政越权”。

多数派意见书写得辛辣而明确：“如果国会想要授予总统重塑全球贸易格局的权力，它必须说得‘清楚明白’。我们不能从模糊的法律文本中，推导出如此巨大的行政扩张。”这一裁决的核心的争议，直指总统征税权的边界——美国宪法将征税权明确划归国会，而特朗普政府试图通过IEEPA绕过国会、扩大行政权力，最终被最高法院驳回。值得注意的是，自IEEPA 1977年生效至2025年特朗普政府首次援引其加征关税前，历经8任总统，均无人动用该法征收过任何关税，这也成为裁决的重要支撑依据。

随后白宫迅速证实，在最高法院作出裁决后，美国政府依据先前行政令、援引IEEPA推动的相关关税将正式失效。根据瑞银集团的测算，这部分被推翻的关税，占到特朗普2025年全年征收关税总额的75%，涵盖了从日用消费品、电子零部件到工业原材料的数千亿美元商品，相当于直接卸下了压在全球贸易和美国企业身上的一大重担。

裁决消息传出后，美股三大指数盘中全线拉升，市场一片欢呼。但疑问也随之而来：悬在美股头顶的这把“关税利剑”，真的就这么彻底消失了？这场看似重大的利好，背后又隐藏着哪些机遇与隐忧？

一、直接利好：进口依赖型企业盈利迎来修复

关税的本质，是向进口商征税，而这部分成本最终要么由进口商自行消化、压缩利润空间，要么转嫁给终端消费者，无论是哪种方式，都会拖累企业盈利，进而压制股价表现。这也是此前关税政策持续影响美股走势的核心原因之一。

根据杜克大学与里士满联储、亚特兰大联储联合发布的《首席财务官调查》，2025年美国企业预计成本平均上涨4.4%，其中1.7%直接由关税推动；企业价格预计上涨3.9%，其中1.3%源于关税——这意味着，美国企业近三分之一的涨价压力，都来自于关税政策的拖累。

具体到企业层面，这种影响更为直观。以零售巨头沃尔玛为例，其最新利润表数据（截至2025年10月31日）显示，营业成本高达3917.80亿美元，占总收入的75%以上，其中关税带来的额外成本就占到了2.3%，相当于每年要多支出近90亿美元。而供应链全球化程度高达80%以上的苹果公司，关税导致其零部件成本上涨7.8%，2025年三季度净利润同比下降3.2%，其中关税因素贡献了60%的降幅。

此前市场预测，2026年关税仍将占相关企业价格上涨因素的四分之一左右，企业盈利空间将持续被挤压。因此，最高法院裁决公布后，高盛、摩根士丹利等知名机构第一时间上调了进口依赖型企业的盈利预测，成为推动美股上涨的直接动力。

其中，高盛将沃尔玛2026财年的每股收益上调至3.05美元，较此前预测上调7.3%，理由是“关税取消后，沃尔玛的采购成本将下降2.1%-2.5%，毛利率将提升1.2%，全年净利润将增加约12亿美元”。摩根士丹利则将苹果2026财年的净利润预测上调4.8%，预计苹果将通过降低零部件成本，推动iPhone销量同比增长3.5%，进而带动股价攀升。

三大受益板块详解

此次裁决的最大赢家，毫无疑问是进口依赖度最高的零售行业。根据美国零售联合会的数据，零售行业的进口商品占比高达68%，其中服装、家具、电子产品等品类的进口占比更是超过80%，而美国服装与鞋类协会的数据显示，美国市场上97%的服装和鞋子都来自进口，主要源自亚洲国家。

根据高盛测算，关税取消后，美国零售行业的平均采购成本将下降2.3%-2.8%，毛利率将提升1.3%-1.5%；2026年，美国零售行业的整体净利润将同比增长8.7%，较此前预测上调3.2%。其中，此前关税税率最高（达25%）的服装零售企业受益最为明显，预计成本将下降5.2%-5.8%，净利润将同比增长12.3%。

其次是供应链全球化程度最高的科技板块。根据美国半导体行业协会的数据，半导体行业的进口依赖度达72%，其中高端芯片零部件的进口依赖度高达90%以上。此前的关税政策导致美国半导体企业的零部件成本上涨7.8%，供应链交付周期延长12-15天，2025年美国半导体行业的净利润同比下降2.3%。

若取消半导体零部件的进口关税，将推动半导体企业的成本下降3.5%-4.2%，供应链交付周期缩短至7-10天的正常水平。高盛预测，2026年美国半导体行业的净利润将同比增长10.5%，其中英伟达、英特尔等核心企业的净利润增速将超过15%。

第三大受益者是消费品行业。根据美国消费品制造商协会的数据，2025年消费品行业的进口成本平均上涨6.3%，其中食品饮料进口成本上涨4.8%，个人护理进口成本上涨7.2%。为消化成本压力，企业普遍提高产品价格，导致美国消费品价格同比上涨3.9%，抑制了消费者需求。

若取消消费品行业的进口关税，将推动消费品企业的进口成本下降2.7%-3.2%，预计消费品价格将同比下降0.8%-1.0%，物价压力缓解将进一步刺激消费者需求。预计2026年，美国消费品零售额同比增长将回升至3.0%以上，带动消费品行业的净利润同比增长7.8%，较此前预测上调2.5%。

输家阵营：依赖关税壁垒的本土低效制造业

有赢家就有输家，此次裁决的输家，必然是那些原本指望关税壁垒苟延残喘的美国本土低效制造业。例如美国本土钢铁与铝业，长期依赖关税保护抵御进口产品的竞争，一旦关税取消，其产品价格优势将丧失，面临来自全球同类企业的激烈竞争；此外，公用事业、必选消费等纯内需型防御股，也因市场资金转向受益板块而受到冲击。

二、底层逻辑：通胀预期坍塌，美联储政策转向升温

如果说进口依赖型企业盈利预期修复，是美股上涨的直接动力，那么通胀预期降温、美联储政策转向预期升温，则是支撑美股上涨的底层逻辑。长期来看，美股始终被“通胀+美联储政策”牵着鼻子走：通胀高企，美联储就会加息、缩表，收紧流动性，股市承压；通胀降温，美联储就可能降息、扩表，释放流动性，股市迎来上涨契机。

最近几个月，相比其他市场，美股整体表现平淡，其中最大的拖累之一，就是激进的关税政策对通胀的冲击——这种冲击主要体现在输入型通胀上。例如，美国对巴西征收50%的咖啡关税后，2025年7-8月美国咖啡价格上涨4%，创下14年以来最大月度涨幅；对墨西哥番茄征收17%的关税后，2025年8月美国番茄价格上涨4%；对中国电子零部件征收25%的关税后，美国电子产品价格同比上涨5.7%，其中笔记本电脑价格上涨6.3%，智能手机价格上涨4.8%。

根据美国商务部的数据，2025年美国进口商品的实际关税税率达到13.6%，是自20世纪40年代以来的最高水平，这直接导致美国进口商品价格同比上涨8.3%，带动核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.5%，始终高于美联储2%的目标水平。OECD的预测显示，若关税政策持续，到2026年美国平均通胀率将升至3%，届时美联储有可能被迫再次加息。

而最高法院的裁决，直接打破了“高关税→高通胀→加息”的传导链条，通胀预期瞬间降温。裁决当日，美国市场的“通胀预期指数”从2.31%降至2.18%；衡量市场通胀担忧的通胀风险溢价也从0.42%降至0.35%，这意味着市场对未来通胀高企的担忧大幅缓解。

通胀预期降温，直接带动了美联储政策转向预期的升温。根据芝商所（CME）的数据，2月19日前，市场预期美联储6月降息25个基点的概率为49.8%，维持利率不变的概率为49.2%；2月20日裁决当天，预期美联储6月降息25个基点的概率飙升至83%，维持利率不变的概率降至16.2%。更关键的是，市场对美联储年内降息的总幅度预期，也从之前的58个基点上调至63个基点，即市场预计美联储年内将降息2-3次。

三、市场展望：短期狂欢可期，中期仍有支撑

短期内，随着关税取消，一季度美国进口量将小幅增长，贸易逆差可能出现小幅扩大，但这并不影响市场情绪。叠加企业盈利预期修复、市场风险偏好回升、流动性预期宽松，美股大概率将继续维持上涨态势。

高盛预测，未来1个月，标普500指数将上涨2.3%-2.8%，道指将上涨1.8%-2.3%，纳指将上涨3.0%-3.5%，此前提到的零售、科技、消费品等受益板块，涨幅将远超市场平均水平。

中期来看，根据摩根士丹利的预测，2026年全年标普500指数将上涨10.5%，其中科技板块涨幅将达到15.2%，零售板块涨幅将达到12.7%，消费品板块涨幅将达到10.3%，而钢铁板块、铝板块将分别下跌2.8%、3.5%。摩根士丹利还在2026年全球策略展望中提到，标普500指数2026年的EPS（每股收益）预计为317美元/股，较2025年同比增长17%，强劲的盈利增长将为美股提供坚实支撑。

与此同时，美股的整体盈利增速将逐步回升，预计2026年标普500指数成分股的每股收益（EPS）将增长12%，较2025年的8.7%大幅提升3.3%，其中科技板块的EPS增速将达到16.3%，零售板块的EPS增速将达到13.5%。更关键的是，随着全球贸易不确定性缓解，WTO预计2026年全球货物贸易量将增长0.9%（此前预测为0.5%），全球经贸环境的改善，将进一步利好美股企业的海外业务拓展。

至于长期走势，笔者认为目前完全没有必要过度纠结——因为这场利好背后，依然隐藏着未消的不确定性，事情远未到尘埃落定的时刻。

尾声：利好之下，不确定性仍在

需要明确的是，美国最高法院的裁决，虽然“封印”了行政部门援引IEEPA征收关税的权力，但并没有封印《1974年贸易法》的301条款、《1962年贸易扩展法》第232条，更没有剥夺国会的立法权。这意味着，特朗普政府依然有其他途径推动关税政策。

事实上，就在美国最高法裁定关税政策非法后仅仅几个小时，特朗普就迅速发声，批评判决“荒谬”，并立即宣布加征10%的全球进口关税，随后又将这一税率提升至15%，试图临时维持其全球关税体系。此次新关税政策的法律依据转向《1974年贸易法》第122条，这是该条款首次被用于大规模加征关税，其效力相对有限，仅允许总统为解决“持续性贸易逆差”问题，在最长150天的期限内征收不超过15%的关税。

此外，关税取消还引发了巨额关税退还的争议。美国宾夕法尼亚大学经济学家估计，美国政府基于IEEPA征收的关税，有超过1750亿美元面临被退还的风险，目前已有包括开市客（Costco）、锐步（Reebok）等巨头在内的超过1000家美国企业提起诉讼，要求政府返还已缴纳的关税，特朗普则表示这可能引发“长达5年的诉讼缠斗”。

更值得警惕的是，特朗普政府已宣布在未来150天内，将陆续启动针对特定行业或贸易行为的301条款与232条款调查，还可能采取更严格的出口管制、加强外资并购审查等措施，这无疑将给全球经贸带来新的不确定性。

综上，美国最高法院的关税裁决，确实给美股带来了短期重磅利好，也为进口依赖型企业和全球贸易带来了喘息之机，但这绝非美股长期上涨的“定心丸”。后续随着特朗普政府的政策反击、诉讼纠纷的推进，市场仍将面临波动。对于投资者而言，把握短期受益板块的机遇固然重要，但警惕后续的政策不确定性，才是规避风险的关键。